Análise Técnica de Preços: Gap de Preços e Independência de Movimento de Preços, Notas de aula de Mercado Financeiro

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o PODER DE PREVISÃO DA ANÁLISE TÉCNICA

(uma aplicação para o mercado futuro de IBOVESPA)

Banca Examinadora Praf. Orientador :. Prof. Prof :...'.

FUNDAÇÃO GETÚLIO VARGAS

ESCOLA DE ADMINISTRAÇÃO DE EMPRESAS DE SÃO PAULO.

GENILSON FERNANDES SANTANA

O PODER DE PREVISÃO' DA ANÁLISE TÉCNICA

(uma aplicação para o mercado futuro de IBOVESPA)

DissertaçãoPós-Graduação apresentada da FGV/EAESP ao Curso como de requisito para obtenção do título de mestreem Economia. ÁreaEmpresas. de Concentração: Economia de Orientador: Prof.Yoshiaki Nakano SÃO PAULO

v Fundação ESc;Ola de Empresas de (^) Getulio Adminisb"açAo de Sftlo Peulo Vargas. Biblioteca

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índice analítico

• I. INTRODUÇÃO - 1.1 apresentação1.2 objetivo do trabalho - 1.3 revisão1.4 metodologia bibliográfica da abordagem - 1.5 fonte de dados
  • 11.PRINCIPAIS MÉTODOS DA ANÁLISE TÉCNICA - 11.2.1 suporte11.2.2 linhas de tendência e resistência 11.1definição11.2métodos que caracterizamde análise técnica a análise técnica 10 13· - 11.2.3 gap de preços11.2.4 formações que sinalizam movimentos ; - 11.2.5 médias11.2.6 índice de força relativa móveis ;
    • 111.MÉTODOS MATEMATICAMENTE BEM DEFINIDOS - IlI.IIlI.2 linhas de tendência suporte e resistência - lIl.3 gapsIlI.4 formações que sinalizam movimentos - 111.4.1ombro-cabeça-ombroIII.4.2 triângulos - III.5 médias móveis111.6índice de força relativa
    • IV. RESULTADOS EMPíRICOS - IV.1 metodologiaIV.2 resultado dos testes
      • V. CONCLUSÃO
      • VI. APÊNDICE - Vl.lVI.2 processo random walkestacionário - Vl.3 processoVI.4 processo de Markovde Gauss - VI.5 processoVI.6 VAR (Vector Linear Autoregression) : - VI.7 representaçãoVI.8 periodograma de Fourrier de uma sequência finita : - VI.9 Hannan Eficiente Procedure
        • VII. BIBLIOGRAFIA

I. introdução

1.1 apresentação

A análise técnica é um método de previsão que vem conquistando crescente interesse dos profissionais que atuam no mercado financeiro. No Brasil, esta técnica começou a ser difundida nos anos 80, ganhando impulso após a criação da Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F), que acarretou no aumento do número de participantes nos mercados futuros 1. Hoje, praticamente a totalidade dos traders utilizam este tipo de análise.

A premissa básica na qual se baseia este instrumental é a de que as oscilações dos preços correntes dos ativos são correlacionados com o movimento de seus preços ocorrida no passado. Com base nesta hipótese, os participantes do mercado financeiro" desenvolveram métodos de previsão que utilizam uma única informação, a sua série histórica de dados.

A eficácia da análise técnica tem sido fonte de uma contínua controvérsia, tanto nos círculos acadêmicos quanto nos de negócios. A despeito do fato de alguns trabalhos realizados nos meios acadêmicos terem apontado para a independência das variações dos preços dos ativos, este método continua sendo amplamente utilizado. Existe um único critério - simples e objetivo - para avaliar a eficácia da análise técnica: o retorno monetário obtido pelo analista que utiliza este método" No livro Market Wizards^4 consta uma série de relatos de profissionais que utilizam este método e têm obtido 1 mercadopela Bolsa, futuro para compreende liquidação (^) em data futura.operações de compra e venda realizadas em pregão, de contratos autorizados 23 a maioriaFama cita em seu clássico destes profissionais trabalho não possuíam "The behavior vínculos of stock-market com os meios prices", acadêmicos. "lt is, of course, also, very difficultsimple criterion.to identify A superior ex-ante (^) thoseanalyst people is one whose that qualify gains as superior over many analysts. periods Ex post, of time (^) arehowever, consistently there is agreater than thoseeven if there of lhe are no superior market. Consistently analysts, is the crucialin a word of random word here, walks since some for any given people will do much short period better than of time, the market and some much worse."

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mudança de preços durante os períodos anteriores" Ou seja a distribuição de probabilidades da próxima mudança de preços seria a mesma conhecendo ou não os preços anteriores.

Na prática provavelmente nunca será encontrado uma série de tempo caracterizada por perfeita independência, existindo sempre algum nível de correlação com taxas de variações anteriores. Para um trader, o nível de correlação será irrelevante até o ponto em que gere previsões que proporcionem operações lucrativas. Pode ser que ocorram modelos de previsão que proporcionem lucro apenas na ausência de custos operacionais. Como neste caso não é possível obter lucro, o trader pode desprezar a correlação, que terá importância apenas do ponto de vista estatístico.

1.2 objetivo do trabalho

Este trabalho tem como seu principal objetivo, determinarseos métodos de análise gráfica geralmente utilizados tem algum poder de previsão. Este teste será aplicado ao Indice Futuro de IBOVESPA, negociado na BM&F.

1.3 revisão bibliográfica

A despeito da imensa quantidade de trabalhos publicado até o presente momento, ainda persiste considerável controvérsia a respeito de um modelo de probabilidade responsável pela geração de retornos. Hinich e Patterson(1985) dividem as explicações em dois grupos e apresentam um terceiro:

1. retornos são gerados por uma distribuição não Gaussiana, estacionária; por I· -J exemplo uma família Paretiana estável.

7 mais precisamente independeência significa que P r ( X, '" X I X, - I , X / - 2 , ••• ) = P r ( X / = X ) • \isto é a probabilidadeassuma o mesmo condicional valor sem o conhecimentoque no periodo t assuma dos valores o valor passados é semelhante a porobablilidade de que

Louis Bachelier construiu, nos idos de 1900, um modelo de random-walk para o mercado de ações e commodities. Seu modelo mais simples e importante foi o

seguinte: seja Z(t) o preço de uma ação no período t. É assumido que as sucessivas

diferenças Z(t+ T)-Z(t) são independentes, normalmente distribuídas, randômicas, com média zero e variância proporcional ao intervalo da diferença T. Este movimento passou a ser chamado de movimento Brawniano. Até a década de 1960, foi prática padrão nos estudos sobre comportamento de preços, assumir estas hipóteses, sendo que o logaritmo da taxa dos preços sucessivos de Z(t) substituiu os incrementos de Z(t)8. Contudo, ocorriam inconsistências com as amostras, sendo uma muito freqüente: a distribuição empírica possuía um pico muito alto e a ocorrência de

"outliers" era muito freqüente para os padrões de uma população normal (figura 1-1).

Com o objetivo de resolver esta discrepância Bernoit Mandelbrot manteve a hipótese de incrementos independentes e de estacionariedade, porém, trocou a hipótese de distribuição Gaussiana por uma distribuição estável mais geral chamada de Pareto- Levl.

8 Bachelier,E ( Â X I (^) • em 1900, Â X , ) = O ,se t X* IS modelo representa randon preços walk no período X I = Xt 1_e (^) I Â+ I: X II =E (I: X II ) - = XO I-I,E (I: E I(Â I: , ) X = I) O = O e t::;: s 9 duasestas das principais distribuições característicassão as únicas destapossíveis distribuição que possuem são: (1) estabilidade limite para soma sobre de variáveis adição e (^) randômicas(2) o fato de que independentes, indenticamente distribuidas.

pareçam não ser correlacionados, a rejeição do modelo linear implica que os retornos não são independentes e portanto os retornos das ações não podem ser considerados independentes. o problema de previsão linear foi resolvido por Wiener e Kolmogorov nos idos de 1930^1 °: vetores autoregressivos que variam em função do tempo (VARs) devem resultar na melhor previsão de um processo estocástico no sentido do erro guadrado médio. Porém, caso os preços dos ativos financeiros sejam estocasticamente não lineares, um método de previsão que capture a não linearidade dos ativos financeiros poderá melhorar a previsão gerada pela teoria de Wiener·Kolmogorov. o problema da emissão esporádica de sinais de compra e venda caracteriza um problema não linear. O estudioso da análise técnica costuma alegar que é praticamente impossível fazer previsões a respeito do comportamento dos preços todos os dias; desta forma ele pesquisa, com seu método, sinais que esporadicamente são emitidos e que propiciam uma maior probabilidade de ganho. Porém, existe uma crítica recorrente a respeito dos métodos utilizados por analistas técnicos: não existem regras bem definidas. Mais precisamente, os sinais não são emitidos com o conjunto de informação presente no momento em que a operação deve ser realizada, necessitando sempre de confirmação, que na maioria dos casos não acontece em tempo hábil para realização das operações. Surge então nosso primeiro problema: quais os métodos da análise gráfica que podem ser consideradas regras bem definidas. De posse destes indicadores procuraremos investigar quais os métodos que produzem previsões melhores que as geradas pela teoria de previsão de Wiener· Kolmogorov.

10 a provaum tratamento desta proposiçãorigoroso desteestá fora do escopo assunto, irá encontrá-lo deste trabalho, ver Sargent porém, (1985) caso o leitor esteja interessado em

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/ 7 1.4 metodologia da abordagem A metodologia utilizada neste trabalho 11, que será detalhada no capítulo IV deste trabalho, será composta das seguintes etapas:

1. o primeiro passo será identificar quais os métodos^ I da análise técnica comumente utilizado por analistas que geram sinais bem definidos de compra e venda;
2. será definida uma série ao longo do período estudado com os sinais de compra e venda, característicos de um problema não linear. Esta série será construida da seguinte forma: 1 nas datas em que ocorrerem sinais de compra, -1 nas datas que ocorrerem sinais de venda e zero nas demais datas;
3. o passo final será estimar um VAR, incluindo a nova série. Caso estas sejam significatias, estará provado que estes métodos, durante o período em questão, contribuiu para gerar uma previsão acima do econometria tradicional.

1.5 fonte de dados

No brasil, existem, basicamente, três contratos futuros" que possuem elevada liquidez",

que são os mecados de taxas de juros, de taxa de câmbio e de ações 14, sendo que todos eles são negociados na BM&F (Bolsa de Mercadorias e Futuros). Ao comparar os três contratos, é lícito afirmar que o mercado de ações possui uma diferença básica frente aos outros dois: é o único onde as cotações oscilam flutuam livremente em decorrência de oscilações na demanda e oferta. Nos outros dois contratos negociados, existe uma

11 utilizandopara o Dow Jones. a mesma metodologia, Neftcl testa o poder de previsão de alguns métodos de análise gráfica 12 a BM&F estáainda não pode fazendo ser considerado um esforço um mercadomuito grande com de popularização liquidez elevada, dos contratos e o corolário futuros deste agrícolas,fato é que os porém, 13 grandesnegociam^ operedores diariamente^ ainda mais^ fazem de R$ 1 bilhão ..^ suas^ operações^ nos mercados^ externos.^
14 existeBM&F um fortealguns contratosinteresse comodas bolsas o de Boi gordo de valores e de Soja são negociados de expandir a negociação diariamente,de contratos porém agropecuários. ainda não Na existe liquidez suficiente para grandes empresas do ramo se posicionarem.

figura 1-3. índice futuro, 1990-

-::-,---~---,--~---,---'---------ll 160 ' 140·, 120 ' I 100·· I

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11. principais métodos da análise técnica

11.1 definição de análise técnica Definir análise técnica é uma tarefa bastante difícil, pois se trata de um método cuja fronteira e desenvolvimento não estão concluídos, existindo sempre a inclusão de instrumentais alternativos. Dentre os principais livros textos a respeito deste assunto, selecionamos trechos de dois dos mais consultados livros. Pring (1980) define "análise técnica" e métodos relacionados como se segue:

The technica/ approach to investment is essential/y a reflection of the idea that

the stock market moves in trends which are determined by changing attitudes of investors to a variety of economic monetary, política/ and psych%gica/ forces. The art of technica/ ana/ysis, for it is an ert, is to identify changes in

such trends at an ear/y stage and to maintain an investment posture until a

reversa/turning points, of that trend indicate ...By studying it is possib/e to deve/op some characteristics the nature of previous which can he/p market

identify major market tops and bottoms. Technical ana/ysis is therefore based

on the essumptionmade in de pest," that peop/e will continue to make same mistakes that they

Murphy (1986) define análise técnica da seguinte maneira:

Technica/ ana/ysis is the study of market action, primari/y through the use of

charts, for the purpose of forecasting future price trends.

Conforme podemos notar, as definições acima citadas são muito genéricas,

principalmente da forma como foi colocada por Pring, que se refere à análise técnica

como uma arte e relacionando o seu funcionamento futuro aos erros que porventura os participantes do mercado continuariam a cometer.

É licito afirmar que enquanto depender do ser humano, os erros estarão sempre sujeitos

a acontecer. A grande dificuldade da análise técnica está relacionada com o fato de

17 Pring (1980), p.

• a ação do mercado desconta tudo.

Os analistas técnicos acreditam que todos os fatores que afetam a cotação de um determinado ativo (fundamental, político, psicológico) estão refletidos no comportamento recente do preço daquele ativo. Então, o estudo do movimento dos preços é tudo que é requerido para prever seu comportamento futuro. Alguns analistas gráficos preferem, inclusive, que seja omitido o nome do ativo em análise. Podemos observar que as reações dos preços a informações inesperadas nem sempre ocorrem da mesma forma. Em muitos momentos notícias boas/ruins não

fazem as cotações subirem/caírem. Estas reações estão intimamente ligadas à

tendência do mercado no momento da divulgação dá notícia. Desta forma, detectar a tendência do mercado nos momentos iniciais é o objetivo principal de qualquer trader.

É muito comum, também, após a divulgação de determinadas notícias, ocorrer

movimentação de preços no sentido contrário ao esperado. Isto se deve ao fato' de a informação já ser conhecida por um determinado número de pessoas, que aproveitam a divulgação da notícia para realizarem o lucro, zerando suas operações. O método de análise técnica visa, então, detectar sinais que mostrem as movimentações dos players que possuam informações privilegiadas. É bastante comum analistas, utilizando conhecimento corrente, fazerem previsões erradas sobre o comportamento futuro do preço das ações. Isto se deve, na maioria dos casos, ao fato de o analista não estar considerando que os players embutem na precificaçãodos ativos todas as informações disponíveis. As ações somente são negociadas individualmente devido a diferentes opiniões sobre o comportamento futuro de seus preços. As diferentes opiniões decorrem, em última instância, de conjuntos informações diferentes. Pessoas com conjunto de informação

privilegiadas obtém lucro através de suas operações. Porém, em muitos casos o custo de obtenção destas informações é muito elevado, não sendo compensado pelo retorno que a ser proporcionado pela operação.

- preços movem em tendência. o conceito de tendência é absolutamente essencial para a abordagem técnica. O propósito da análise técnica é identificar tendências nos estágios iniciais com o objetivo de comprar/vender os ativos de acordo com a direção desta tendência. Dado que os preços movem em tendência, após estar definida, é mais provável que continuem do que revertam. - a história se repete. Grande parte do corpo da análise técnica e estudo da ação do mercado está relacionado com o estudo da psicologia humana. Padrões gráficos, por exemplo, são certas figuras que têm aparecido nos gráficos durante uma centena de anos. Estas figuras revelam a psicologia altista ou baixista do mercado. Como estas figuras tem funcionado no passado, os analistas acreditam que elas vão continuar a funcionar no futuro. Visto que elas são baseadas no estudo da psicologia humana, é provável que continuem a funcionar pois a forma do homem agir não tende a mudar.

11.2 métodos que caracterizam a análise técnica Dentre a grande quantidade de instrumentais que englobam a análise gráfica, destacamos abaixo os mais conhecidos e amplamente utilizados por grafistas.

Os instrumentais utilizados pela análise técnica buscam identifcar sinais que levam a diagnosticar a manutenção de uma determinada tendência ou a sua reversão. Com esta informação, os profissionais de mercado podem obter lucro com as suas aplicações nos respectivos ativos.

de opções e de índice futuro de IBOVESPA. Estes mercados são muito mais arriscados e inacessíveis para a grande maioria dos aplicadores, o que generaliza uma torcida para a alta dos preços (figura 11-3).

figura 11-3. Tendência de baixa

90

40 30 20 10 o

o último tipo de movimento de preços a ser destacado, que pode ser definido por

exclusão, é o de mercado estável". Ocorre quando os novos picos e vales formados

estejam no mesmo nível dos anteriores (figura 11-4).

Este tipo de movimento reflete períodos em que ocorre um equilíbrio de forças entre a oferta e a demanda. De uma maneira geral, ocorre em períodos com poucas notícias, e como são períodos onde as oportunidades de lucros são muito reduzidas, têm como corolário o baixo número de negócios realizados'".

2019 nestacaso o mercado^ situação^ geralmenteesteja estável,^ se diz que o mercado porém com a ocorrência^ está "de lado". de elevado número de contrados, será um forte indício, de que o início de uma nova tendência se aproxima Murphy (1986).

o custo de manter um ativo nestas condições é igual ao da taxa de juros vigente no

mercado. Embora este custo seja inexistente para contratos no mercado futuro, é

improdutivo assumir alguma posição".

figura 1/·4. estável

95 90

65 -- 60~1------------------------------~

11.2.1 suporte e resistência Definição: seja {X"t =0,1, ... } uma seqüência de preços de um determinado ativo, o

suporte será o extremo inferior relativo (mínimo local) mais recente.

Resistência, que é o oposto de suporte, será o último extremo superior relativo (máximo

local) ocorrido". Resistência e suporte, como o próprio nome diz, são preços que após atingidos tenham encontrado uma dificuldade em continuar o movimento na mesma direção. No caso da resistência, o preço não continuou subindo, invertendo, ao menos temporariamente, o movimento anterior e no de suporte, encontrou um determinado piso.

21 existemindiferença. alguns Gerando operadores um particular que estar bem estar. no mercado Nestes gera um significativo casos é aconselhável aumento que ele compre na sua curva ou venda de

22 algunsos vales^ contratos e picos^ quandocitados^ os preçosanteriormente^ estiverem recebem^ nesta situação. os nomes de suporte e resistência respectivamente.