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MBMBAA EE XEXECCUUTTIIVVOO EEMM
NN EGEGÓÓCCIIOOSS FF ININAANNCCEEIIRROOSS
GESTÃO FINANCEIRA
I NTRODUÇÃO
Coordenador: Prof. Luiz Eduardo Teixeira Brandão
Autores: Prof. Ricardo Bordeaux
Prof. Sergio Caldas Prof. Luís Filipe Rossi Prof. Luiz Eduardo Teixeira Brandão
Tutoria a Distância
Í NDICE GERAL
IAG – A Escola de Negócios da PUC-Rio • Gestão Financeira • Introdução 5
GESTÃO F INANCEIRA
EMENTA
ntrodução às finanças corporativas. Matemática financeira: juro simples, desconto, juro composto, series uniformes, valor presente liquido e taxa interna de retorno, equivalência de fluxos de caixa e sistemas de amortização. Análise das demonstrações financeiras: demonstrações contábeis, análises horizontal e vertical e índices econômico-financeiros das empresas. Alavancagem operacional e financeira. Decisão de Investimento de Capital: métodos de avaliação.
- Fluxo de caixa de projetos: estimativas de fluxo de caixa, análise de risco. - Custo de Capital: custo de capital próprio e de terceiros, custo médio ponderado de capital, valor econômico agregado. - Estrutura de Capital: Modigliani e Miller. Teorias da estrutura de capital, risco do negócio e risco financeiro, estrutura de capital ótima. - Fontes de financiamento de longo prazo: capital próprio, títulos de renda fixa, debêntures, operações bancárias e BNDES. - Administração Financeira de Curto Prazo: administração de caixa e necessidade de capital de giro.
C ARGA H ORÁRIA
60 horas.
I
MBMBAA EE XEXECCUUTTIIVVOO EEMM
NN EGEGÓÓCCIIOOSS FF ININAANNCCEEIIRROOSS
GESTÃO FINANCEIRA
T EMA A
Coordenador: Prof. Luiz Eduardo Teixeira Brandão
Autor: Prof. Ricardo Bordeaux
Tutoria a Distância
Í NDICE
- IAG – A Escola de Negócios da PUC-Rio • Gestão Financeira • Introdução
- Introdução às Finanças Corporativas – Tema A ....................................................
- Objetivos .................................................................................................................
- Introdução ...............................................................................................................
- Processo de Planejamento Financeiro..............................................................
- A Empresa e Seus Parceiros: Clientes, Fornecedores, Acionistas e Credores
- Fontes de Financiamentos ................................................................................
- Valor da Empresa .............................................................................................
- Custo de Capital da Empresa ...........................................................................
- Resumo do Tema..................................................................................................
- Termos-Chave ......................................................................................................
- Bibliografia Consultada .........................................................................................
- Matemática Financeira - Tema B............................................................................
- Caso Introdutório...................................................................................................
- Objetivos ...............................................................................................................
- Introdução .............................................................................................................
- Juros .....................................................................................................................
- Juros Simples....................................................................................................
- Juros Compostos ..............................................................................................
- Taxas de Juros..................................................................................................
- Série Uniforme – Prestações Iguais..................................................................
- Valor Presente Líquido e Taxa Interna de Retorno ...........................................
- Equivalência de Fluxos de Caixa e Sistemas de Amortização..........................
- Resumo do Tema..................................................................................................
- Termos - Chave ....................................................................................................
- Bibliografia Consultada .........................................................................................
- Análise das Demonstrações Financeiras –Tema C..............................................
- Demonstrações Contábeis ................................................................................
- 2 Análises Horizontal e Vertical.............................................................................
- Índices Econômico-Financeiros de Empresas ..................................................
- Exercício: Indústrias Alphabeta Ltda.....................................................................
- Solução .................................................................................................................
- Bibliografia Básica.................................................................................................
- Bibliografia Complementar....................................................................................
- Alavancagem Operacional e Financeira – Tema D...............................................
- Objetivos ...............................................................................................................
- Introdução .............................................................................................................
- Alavancagem Operacional ................................................................................
- Análise do Ponto de Equilíbrio ..........................................................................
- Alavancagem Financeira...................................................................................
- Alavancagem Combinada ou Total ...................................................................
- Resumo do Tema................................................................................................
- Termos-Chave ....................................................................................................
- IAG – A Escola de Negócios da PUC-Rio • Gestão Financeira • Introdução
- Bibliografia Consultada .......................................................................................
- Decisões de Investimento de Capital – Tema E..................................................
- Objetivos deste tema ..........................................................................................
- Introdução ...........................................................................................................
- Valoração de Ativos ............................................................................................
- Princípios básicos para aplicação de capital.......................................................
- Método do Fluxo de Caixa Descontado ..............................................................
- Opções Reais......................................................................................................
- Resumo do Tema................................................................................................
- Termos-Chave ....................................................................................................
- Bibliografia ..........................................................................................................
- Fluxo de Caixa de Projetos – Tema F ..................................................................
- Objetivos deste tema ..........................................................................................
- Introdução ...........................................................................................................
- Fluxo de Caixa Incremental ................................................................................
- Erros de Previsão................................................................................................
- Análise de Risco .................................................................................................
- Métodos de Avaliação de Risco de Projetos.......................................................
- Resumo do Tema................................................................................................
- Termos-Chave ....................................................................................................
- Estudo de Caso...................................................................................................
- Custo de Capital – Tema G ...................................................................................
- Objetivos deste tema ..........................................................................................
- Introdução ...........................................................................................................
- Custo de Capital de Terceiros.............................................................................
- Custo de Capital Próprio .....................................................................................
- Custo Médio Ponderado de Capital (WACC) ......................................................
- Custo Marginal de Capital ...................................................................................
- Custo de Capital no Brasil...................................................................................
- Economic Value Added (EVA) ............................................................................
- EVA e Market Value Added (MVA) .....................................................................
- Resumo do Tema................................................................................................
- Termos-Chave ....................................................................................................
- Bibliografia ..........................................................................................................
- Anexo 1...............................................................................................................
- Anexo 2...............................................................................................................
- Estrutura de Capital – Tema H .............................................................................
- Objetivos Deste Tema.........................................................................................
- Introdução ...........................................................................................................
- Modigliani e Miller ...............................................................................................
- Considerações adicionais ...................................................................................
- Conclusão ...........................................................................................................
- Resumo do Tema................................................................................................
- Termos-Chave ....................................................................................................
- Bibliografia ..........................................................................................................
- Anexo 1...............................................................................................................
- Estudo de Caso...................................................................................................
- IAG – A Escola de Negócios da PUC-Rio • Gestão Financeira • Introdução
- Fontes de Financiamento de Longo Prazo – Tema I ..........................................
- Captação de Longo Prazo ..................................................................................
- Objetivos do Capítulo..........................................................................................
- Introdução: ..........................................................................................................
- Capital Próprio ....................................................................................................
- Mercados Primário e Secundário ........................................................................
- Títulos de Renda Fixa .........................................................................................
- Debêntures .........................................................................................................
- Sistema BNDES..................................................................................................
- Resumo do Tema................................................................................................
- Termos-Chave ....................................................................................................
- Bibliografia: .........................................................................................................
- “Sites” de Internet:...............................................................................................
- Administração Financeira de Curto Prazo – Tema J..........................................
- Objetivos deste tema ..........................................................................................
- Introdução ...........................................................................................................
- Administração do Capital de Giro........................................................................
- Administração do Caixa ......................................................................................
- Resumo do Tema................................................................................................
- Termos-Chave ....................................................................................................
- Estudo de Caso...................................................................................................
- Estudo de Caso: Solução....................................................................................
- Exercícios de Auto-Avaliação ..............................................................................
- Resposta dos Exercícios de Auto-Avaliação......................................................
- IAG – A Escola de Negócios da PUC-Rio • Gestão Financeira • Tema A
- Introdução às Finanças Corporativas – Tema A ....................................................
- Objetivos..................................................................................................................
- Introdução................................................................................................................
- Processo de Planejamento Financeiro ..............................................................
- A Empresa e Seus Parceiros: Clientes, Fornecedores, Acionistas e Credores.
- Fontes de Financiamentos.................................................................................
- Valor da Empresa ..............................................................................................
- Custo de Capital da Empresa ............................................................................
- Resumo do Tema ..................................................................................................
- Termos-Chave .......................................................................................................
- Bibliografia Consultada ..........................................................................................
IAG – A Escola de Negócios da PUC-Rio • Gestão Financeira • Tema A 10
possa comprar matérias-primas, produzir, estocar e vender sem passar por dificuldades.
- Decisões de investimento: sem investimento a empresa não cresce, deixando espaço para que os concorrentes o façam. Para investir, entretanto, faz-se necessário avaliar o retorno, levando em conta o risco incorrido. É um momento crucial na administração financeira: obter no mínimo o justo prêmio pelo risco que se corre em um investimento.
- Decisões de estrutura de capitais: equacionamento das proporções de dívida e de capital próprio. As empresas pagam impostos. A utilização de capital de terceiros (dívida) pode ser vantajosa para as empresas, já que elas podem deduzir os juros pagos da sua renda tributável. Esse fator torna relevante a determinação do grau de endividamento da empresa, de modo a se obter o benefício fiscal.
- Decisões de financiamento: o financiamento depende do relacionamento com bancos, investidores, agências governamentais. A empresa deve ser capaz de fornecer as informações que permitam sua análise de risco para a obtenção de linhas de financiamento ou investimento direto por meio da compra de ações.
- Política de dividendos: os acionistas se preocupam com a rentabilidade de seu investimento. Dessa forma, a obtenção de bons lucros e dividendos pesa na sua decisão de investir nesta ou naquela empresa. Uma política clara de distribuição de lucros torna o relacionamento com os acionistas mais claro e estável, evitando oscilações bruscas nas cotações das ações da empresa.
- Criação de valor para o acionista: além dos dividendos, o ganho de capital, resultado da valorização das ações em bolsa, é importante para os acionistas. Entretanto, para que o mercado avalie bem uma companhia, é necessário que ela gere valor em suas atividades. O reinvestimento de lucros, por exemplo, pode ser uma forma de geração de valor, já que os resultados dos novos investimentos deverão gerar maiores lucros no futuro, remunerando melhor os acionistas.
- Avaliação de negócios para aquisição: há circunstâncias em que as empresas em expansão necessitam adquirir outras empresas. O administrador financeiro deve ter muito cuidado nesse momento, na avaliação dos negócios a serem adquiridos. Um preço elevado demais pode reduzir o valor da empresa, em vez de ser um bom negócio. O estudo de finanças corporativas abrange as decisões a serem tomadas pelo administrador financeiro. As principais decisões podem ser resumidas na Figura a.1 a seguir:
IAG – A Escola de Negócios da PUC-Rio • Gestão Financeira • Tema A 11
Investimento Financiamento
Dividendos
Figura a.1 - Decisões de Finanças Corporativas
Decisão de Investimento: como distribuir os recursos da empresa dentre as várias alternativas de investimento possíveis;
Decisão de Financiamento: como obter os recursos necessários para os projetos;
Decisão de Dividendos: que proporção dos resultados deve ser reinvestida ou distribuída aos acionistas.
As decisões de financiamento e investimento são interdependentes. Por exemplo, se uma empresa tiver acesso a recursos do BNDES, terá mais facilidade de realizar investimentos do que outra que somente possua recursos próprios. Por outro lado, se uma empresa tiver ações negociadas em bolsa de valores, terá acesso a investidores que participarão do seu capital, facilitando a obtenção de recursos para investimentos.
O administrador financeiro deve decidir que projetos realizar, onde e como captar os recursos e quanto distribuir aos acionistas dos lucros obtidos. Essa proporção de lucros reinvestidos apresenta dois aspectos: se for muito pequena, sinaliza falta de projetos atraentes; se for muito grande, afasta os investidores interessados em dividendos.
Exemplo a.1: A empresa Gama teve um lucro líquido de R$ 20 milhões. A lei determina que ao menos 25% desse lucro sejam distribuídos na forma de dividendos. Isso significa que, no mínimo, R$ 5 milhões devem ser distribuídos aos acionistas. O diretor financeiro anuncia a distribuição de R$ 10 milhões como dividendos. Em sua exposição de motivos ele afirma que as necessidades de capital para investimentos serão preenchidas pelo reinvestimento de R$ 10 milhões e por um empréstimo de R$ 10 milhões junto ao BNDES.
Análise: os recursos obtidos junto ao BNDES geram um benefício fiscal, já que são dedutíveis da renda tributável da empresa. Dessa forma, o custo de capital da empresa, taxa utilizada para analisar a viabilidade do investimento, se torna menor ao se mesclarem capital próprio e de terceiros. Há de se observar que o custo de capital de terceiros é sempre menor do que o de capital próprio, pois a dívida tem risco menor, possuindo garantias que os acionistas não têm. De fato, o que se observa no mercado de capitais é que anúncios de captação de recursos por meio de dívida para investimentos costumam causar a elevação das cotações das ações das empresas.
Exemplo a.2 : A empresa Alfa tinha, ano passado, 200 milhões de ações em poder do público. O lucro líquido naquele exercício foi de R$ 200 milhões. Resolveu realizar uma emissão de R$ 50 milhões de ações para obter recursos para um investimento. Você é acionista da empresa e possui 1.000 ações. Você resolve não
IAG – A Escola de Negócios da PUC-Rio • Gestão Financeira • Tema A 13
2. A EMPRESA E SEUS PARCEIROS: CLIENTES, FORNECEDO-
RES, A CIONISTAS E C REDORES
Para uma empresa operar ela precisa se relacionar com clientes e fornecedores. É fundamental que o administrador financeiro conheça bem esses parceiros, já que o relacionamento com eles envolve risco. A Figura a.2 a seguir apresenta o esquema de relacionamentos. Matéria-prima Produto
Contas a Pagar Contas a Receber Figura a.2 - Relacionamento com Clientes e Fornecedores As matérias-primas (produtos ou serviços) são fornecidas à empresa e se tornam contas a pagar. A empresa as processa e vende aos clientes, gerando as contas a receber. O risco está presente em cada passo dessas operações: se o fornecedor receber um adiantamento para produzir e não entregar à empresa no prazo, ou com a qualidade requerida, ela terá sérios problemas. Além disso, se o cliente receber o produto ou serviço e atrasar o pagamento à empresa, isso gerará uma necessidade de capital de giro, acarretando problemas de caixa. A seguir, serão apresentados esquematicamente os balanços e demonstrativos de resultados.
Fornecedor
Empresa
- Estoques
- Máquinas e equipamentos
- Funcionários
CLIENTE
IAG – A Escola de Negócios da PUC-Rio • Gestão Financeira • Tema A 14
ATIVOS PASSIVOS
Figura a.3 - Balanços e Demonstrativos de Resultados As chamadas contas circulantes são as de curto prazo, relacionadas ao capital de giro. O capital de giro existe para fazer frente aos descasamentos de pagamentos e recebimentos de curto prazo, dando folga financeira à empresa.
As fontes de financiamento de longo prazo devem ser aplicadas em investimentos ou imobilizações necessárias à operação da empresa.
A boa aplicação dos recursos em projetos gera resultados, que são apurados em demonstrativos de resultados, apresentados a seguir.
- Caixa e aplicações financeiras
- Contas a receber de clientes
- Estoques
Capital de
Giro
fornecedores
pagar ao Governo
aos acionistas
- Outras contas a pagar
- Máquinas,
equipamentos e
prédios
- Investimentos
- Diferido (benfeitorias
em imóveis
alugados, por
exemplo)
Fontes de
Financiamento
Ativo
Permanente
dívida de longo prazo)
longo prazo – BNDES
(capital dos sócios)
IAG – A Escola de Negócios da PUC-Rio • Gestão Financeira • Tema A 16
O DOAR auxilia na determinação das origens e destinações de recursos das empresas. É um instrumento gerencial que o administrador financeiro deve utilizar para formular suas políticas de curto e longo prazo. Ele deve definir suas fontes de financiamentos adequadas aos dispêndios que realizará. A seguir, veremos as fontes de financiamentos.
3. FONTES DE F INANCIAMENTOS
A necessidade de capital para o financiamento das operações de longo prazo das empresas é suprida pela captação de recursos ou pela utilização de recursos gerados internamente. As empresas utilizam várias maneiras distintas de financiamento:
1. Financiamento Interno – retenção de lucros ; 2. Financiamento Externo por meio de dívida – capital de terceiros; 3. Financiamento Externo por meio de emissão de ações – mercado de capitais : emissões primárias, particulares ou públicas; 4. Financiamento Externo por meio de instrumentos híbridos , que mesclam dívida e capital próprio (obrigações conversíveis em ações, por exemplo).
Imobilizações para aumento
ou manutenção da
capacidade produtiva
Caixa para fazer frente a
alterações de capital de
giro
Lucro Líquido
Depreciação
Investimentos
Necessidade de Capital de
Giro =
- Caixa Operacional (+)
- Clientes (+)
- Estoques (+)
- Fornecedores (-)
- Impostos (-)
- Outras Contas (+/-)
Resultado Final
Item de despesa que
não impacta o caixa
(gera benefício fiscal)
IAG – A Escola de Negócios da PUC-Rio • Gestão Financeira • Tema A 17
O tipo de financiamento está relacionado ao estágio da empresa em seu ciclo de vida:
1. Início – Capital Próprio: as empresas ou negócios começam com o capital dos empreendedores. Como não podem dar garantias, dificilmente obtêm empréstimos para seus investimentos iniciais. 2. Crescimento – Venture Capital (Capital de Risco); Abertura de Capital ( IPO s – Initial Public Offerings ): o capitalista de risco surge quando as empresas começam a crescer e necessitam intensamente de recursos. Como ainda não têm acesso a crédito, geralmente buscam nos capitalistas de risco sócios com capacidade financeira para realizar os aportes necessários. 3. Amadurecimento – Lucros Retidos, Dívida (Capital de Terceiros): na maturidade, os resultados se tornam mais previsíveis e as empresas passam a investir em ativos, que podem ser dados em garantia de empréstimos. 4. Declínio – Poucos Projetos, Menor Necessidade de Capital: recompra de ações, dividendos extraordinários (desinvestimento). Poucos projetos levam as empresas a destinar um percentual maior dos lucros como dividendos, ou mesmo a realizar recompra de ações. Muito se falou aqui em maximização de valor para os acionistas. A seguir será apresentado o conceito de valor da empresa. 4. VALOR DA EMPRESA
O valor da empresa pode ser apresentado de diversas formas:
1. Valor contábil: é o patrimônio líquido contábil; 2. Valor de mercado: é o valor que o mercado paga pela empresa, quer em bolsa de valores, mercado de balcão, ou venda direta a interessados; 3. Valor presente líquido: é o valor presente obtido após o desconto dos futuros fluxos de caixa esperados a uma taxa que corresponda ao custo do capital da empresa; 4. Valor de liquidação: é o valor dos ativos da empresa no caso de encerramento do negócio, após o pagamento de todas as suas obrigações. As empresas que possuem uma visibilidade maior no mercado, geralmente de capital aberto, negociadas em bolsa de valores, são mais facilmente avaliadas. Dessa forma, seus acionistas têm melhor noção de valor de seu investimento. Para a obtenção de valor, é necessário que se saiba o custo do capital da empresa.
IAG – A Escola de Negócios da PUC-Rio • Gestão Financeira • Tema A 19
Neste capítulo, foi apresentada a função objetivo de finanças corporativas, que trata da maximização de valor para os acionistas. Observou-se que a visão do gestor financeiro deve ser de longo prazo na maximização de valor. Foram apresentadas as principais decisões de finanças corporativas: investimento, financiamento e dividendos. Os principais instrumentos contábeis de acompanhamento foram listados. Pode-se perceber a importância do risco, bem como da diversidade de fontes de financiamento, na gestão financeira. O administrador deve estar apto a realizar escolhas entre fontes de financiamento para maximizar valor. Nos próximos capítulos essas questões serão aprofundadas, de modo a dotar o leitor de um sólido conhecimento em finanças corporativas.
R ESUMO DO TEMA
Neste tema vimos que o objetivo da empresa é a maximização de valor para os seus acionistas. Para essa maximização, a empresa deve otimizar a captação de recursos de modo a permitir seus investimentos. Foram apresentadas as decisões de finanças corporativas e a importância estratégica da decisão de financiamento.
TERMOS-C HAVE
1. Maximização de Valor para os Acionistas 2. Decisão de financiamento 3. Balanço 4. Ciclo de vida da empresa
B IBLIOGRAFIA C ONSULTADA
GITMAN, L. J. Princípios de administração financeira. 7. ed. São Paulo: Harbra, 1997.
ROSS, S.; WESTERFIELD, R. W.; JORDAN, B. D. Princípios de administração financeira. 2. ed. São Paulo: Atlas, 2003.
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