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DECISIONES DE FINANCIAMIENTO O INVERSION
Tema II
1.- Bases para las Decisiones de Financiamiento o Inversión Los beneficios que en el largo plazo una empresa puede lograr, dependen en gran parte de la forma en que los siguientes problemas son resueltos:
- Selección de fuentes de financiamiento adecuadas, y
- Racionamiento del capital obtenido entre las diferentes propuestas de inversión disponibles.
Las dos decisiones anteriores deben manejarse en forma separada. La selección de propuestas de inversión debe basarse en los méritos financieros de cada propuesta, independientemente de la fuente o costo de la fuente con que se financia cada propuesta.
El problema de seleccionar la fuente de financiamiento más adecuada debe ser resuelto independientemente de la utilización que se le den a los fondos obtenidos, y se debe basar en los méritos de cada fuente, esto es, la fuente seleccionada debe ser aquella de menor costo y al mismo tiempo aquella que represente el menor riesgo para la empresa.
1.1.- Objetivo de la Empresa.
1.1.1.- Empresa Organismo social integrado por elementos humanos, técnicos, materiales e inmateriales, cuyos objetivos naturales son: ofrecer bienes y/o servicios y obtener utilidades, entre otros.
Toda empresa debe determinar con precisión sus objetivos, así como definir los medios para alcanzarlos, tales como políticas, sistemas y procedimientos.
La fijación de objetivos es una labor compleja, ya que es el punto de partida para realizar una adecuada planeación. Sin embargo, pocos autores le dedican la atención debida, ya que sólo comentan que los mismos deben ser congruentes con la organización.
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1.1.2.- Objetivos Se considera que los objetivos que debe perseguir una empresa son:
- Supervivencia y crecimiento.
- Obtención de utilidades.
- Imagen de prestigio.
- Aceptación social.
- Satisfacción de necesidades colectivas.
El orden anterior indica la secuencia en que se deben ordenar los objetivos para maximizar la inversión de los accionistas.
Para alcanzar los objetivos de la empresa se deben fijar claramente las metas que pretende la administración financiera, entre las cuales se pueden mencionar las siguientes:
- Planear el crecimiento de la empresa (detectando por anticipado sus requerimientos) tanto táctica como estratégicamente.
- Captar los recursos necesarios para que la empresa opere en forma eficiente
- Asignar dichos recursos de acuerdo con los planes y necesidades de la empresa
- Lograr el óptimo aprovechamiento de los recursos financieros
- Minimizar la incertidumbre de la inversión
1.3.- Políticas de Financiamiento
Las inversiones a largo plazo (construcción de instalaciones, maquinaria, etc.) deben ser financiadas con créditos a largo plazo, o en su caso con capital propio, esto es, nunca debemos usar los recursos circulantes para financiar inversiones a largo plazo, ya que provocaría la falta de liquidez para pago de sueldos, salarios, materia prima, etc.
Los compromisos financieros siempre deben ser menores a la posibilidad de pago que tiene la empresa, de no suceder así la empresa tendría que recurrir a financiamiento constantes, hasta llegar a un punto de no poder liquidar sus pasivos, lo que en muchos casos son motivo de quiebra.
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Una entidad debe recurrir a fuentes de financiamiento externas, cuando la propia operación no alcance a generar los recursos excedentes suficientes para el logro de los proyectos de crecimiento o, para realizar la operación de la empresa.
En situaciones como éstas, es común que las empresas recurran a financiamientos de diversas entidades, entre los que destacan proveedores y acreedores del sistema financiero. En este último caso, la entidad económica recurre a algunos de los agentes que forman parte del sistema financiero como bancos, casas de bolsa, arrendadoras, empresas de factoraje, almacenadoras, etc. Resulta obvio que los agentes anteriores, el más conocido y al que más ampliamente se recurre es el banco.
Se acude con alguna institución bancaria para solicitar crédito con un monto especifico, una línea de crédito hasta cierta cantidad, a la cual se pueda recurrir varias veces sin rebasar el límite contratado. En ambos casos, previamente a la disposición de efectivo, se suscribe un contrato de crédito hasta por cierta cantidad, a la cual se pueda recurrir varias veces sin rebasar el límite contratado.
En ambos casos, previamente a la disposición de efectivo, se suscribe un contrato de crédito que describe: los términos y condiciones bajo las cuales se podrá disponer del efectivo. Dicho contrato estructurado en cláusulas, las cuales se refiere a los siguientes aspectos:
- Monto de crédito autorizado
- Interés pactado del crédito
- Plazo del crédito,
- Forma de pago de la suerte principal y accesorios,
- Garantías del crédito
- Requisitos de la presentación de la información financiera.
Como puede verse una de las cláusulas más importantes es la de presentar periódicamente información financiera con el objeto de que la institución bancaria pueda monitorear periódicamente la capacidad de generación de flujo de efectivo del acreditado y, como consecuencia, su capacidad de pago del préstamo otorgado.
Finalmente, es preciso agregar que tener acreedores bancarios no los convierte en dueños del negocio, si no tan solo son personas con las que se ha contraído un
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compromiso que consiste en devolverles el dinero prestado y pagarles el costo (interés) de estos recursos.
Inversión (Capital) En otros casos, una entidad económica tiene necesidades de obtener recursos con el objeto de proseguir con sus planes de crecimiento. Con base en el monto de los recursos necesitados y la naturaleza de la inversión que se quiera ejecutar con el producto de dichos recursos se podrá invitar a personas o instituciones interesadas en el proyecto de crecimiento a que aporten sus recursos en el negocio. A lo anterior se le denomina capital y ellos se convertirían en socios o accionistas.
El compromiso con un accionista es mucho mayor que con un simple acreedor, en esencia, un accionista se convierte en dueño del negocio, y como tal tiene el derecho de recibir (cuando haya) una porción de utilidades que obtenga dicha entidad económica, como retribución a su inversión. A lo anterior se le llaman dividendos.
Normalmente, el rendimiento que se otorga a las personas o instituciones que aportan sus recursos a una empresa y se convierten en accionistas es superior al que paga por la deuda, ya que ésta recibe un pago obligado de intereses y además está garantizada, mientras el capital sólo se pagan rendimientos llamados dividendos en caso de existir utilidades y, adicionalmente existe el riesgo potencial de que si la empresa es mal administrada, la aportación se puede llegar a perder en su totalidad.
Asimismo como dueño, goza del derecho a tener información financiera oportuna para monitorear el desempeño del negocio y a tomar decisiones a través del órgano de administración propio del negocio: el Consejo de Administración.
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Es evidente que la selección de una tasa de interés adecuada (Costo de Capital más un margen de seguridad, o bien la Tasa Interna de Rendimiento de la empresa más un margen de seguridad), es de gran importancia para el método de valor presente neto , ya que un proyecto de inversión dado puede tener el Valor Presente Neto positivo, igual a cero o negativo, dependiendo de la tasa de interés que se use para descontar los flujos de efectivo.
En general la tasa de interés escogida debe ser la mínima tasa de descuento que la empresa considere aceptable para una inversión, dado el grado de riesgo que implica, en el límite esta tasa mínima (TREMA) debe ser el costo de la estructura financiera de la empresa.
En la actualidad algunas empresas usan una tasa arbitraria para calcular el valor presente neto, normalmente mayor que el costo de capital, a fin de obtener un margen de seguridad que proteja a la compañía contra el exceso de optimismo, inherente al estimar los beneficios potenciales que se obtendrían en cualquier inversión dada.
Lo podemos definir como la diferencia entre los ingresos netos descontados a una tasa "x" equivalente al rendimiento mínimo aceptable y el valor actualizado de las inversiones.
V.A.N. = V.P.I.N.D. - V.P.I.
En donde: V.P.I.N.D. = Valor Presente de los Ingresos Netos Descontados V.P.I. = Valor Presente de la Inversión.
El proyecto será aceptado siempre y cuando V.A.N. sea mayor o igual a cero.
Ejemplo: supongamos los datos siguientes: Inversión neta (^) • $ 2'000,000.
Flujo neto de efectivo anual (^) • 1'000,000,
Vida útil del proyecto • 5 años Tasa esperada (^) • 30.00%
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30% 0 1 2 3 4 5
Salida Neta de Efectivo (2´000,000.00) 1´000,000.00 Entradas Netas de Efectivo
Calculo del V.P.N. Periodo Flujo Neto Factor 30% Flujo Descontado 0 $ - 2´000,000.00 1.000 $ - 2'000,000. 1 1´000,000.00 0.769 769,000. 2 1´000,000.00 0.592 592,000. 3 1´000,000.00 0.455 455,000. 4 1´000,000.00 0.350 350,000. 5 1´000,000.00 0.269 269,000. $ + 435,000.
V.A.N. = 435,
Cuando se emplea una tasa de descuento adecuada, podemos decir que el V.A.N. es un criterio muy confiable en relación a la rentabilidad de varias propuestas o proyectos de inversión.
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durante la vida útil del proyecto para que estos se igualen a la inversión , es decir, la T.I.R. será aquella tasa de descuento que iguale el valor presente de los ingresos con el valor presente de los egresos.
T.I.R. = IV - IN1 + IN2 + IN3 + INn = 0 (1+t)^1 (1+t) 2 (1+t) 3 (1+t) n
En donde:
- IV = Inversión en el Año 0
- IN1 = Ingresos Netos en el Año 1
- IN2 = Ingresos Netos en el Año 2
- IN3 = Ingresos Netos en el Año 3
- INn = Ingresos Netos en el Año "N"
- T = Tasa de Descuento
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La empresa Administración Financiera, S.A. de C.V., desea comprar un equipo de producción para sustituir al que tiene en operación, el costo del nuevo equipo es de $15,000,000.00. Se ha estimado una vida útil de 5 años, teniendo un valor de desecho de $300,000.00 y el nuevo equipo puede traer ahorros anuales:
Año Ahorros 1 8,000,000. 2 6,000,000. 3 7,000,000. 4 5,000,000. 5 9,300,000.
La empresa tiene un costo de capital del 25%
Se pide:
- Calcule la tasa de rendimiento
- Diga si es o no conveniente la inversión y ¿Por qué?
0 1 2 3 4 5 I I I I I I (15, 000,000.00) 8, 000,000. 6, 000,000. 7, 000,000. 5, 000,000. 9, 300,000.
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La decisión de inversión más simple es aquella en la cual la pregunta es, si se debe aceptar o rechazar una proposición de inversión y se tipifica por decisiones tales como: ¿Se debe o no comprar un equipo?, ¿Se debe o no entrar en una nueva zona de ventas?, ¿Se debe o no pedir préstamo con “x” tasa de interés?, o bien ¿Se debe comprar una empresa en operación?.
Bajo el método de evaluación por rendimiento la regla de decisión es aceptar la proposición de inversión, si la Tasa de Rendimiento obtenido de ese proyecto es superior al Costo de Capital de la Estructura Financiera de la empresa, de otra forma se rechaza.
Bajo el método de evaluación del Valor Presente Neto, la regla de decisión es aceptar la proposición de inversión, si el Valor Presente Neto es positivo, o también cuando el Valor Presente Neto es cero, (considerando el margen de seguridad o tomando en consideración algún patrón estándar de tasa mínima requerida) y de rechazarlo cuando el Valor Presente Neto es negativo.
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1.5.- Inversión y Financiamiento Con el propósito de aclarar estas ideas, a continuación se resuelve un ejemplo numérico: Suponga que una empresa planea adquirir un nuevo activo el cual cuesta $250,000.00, y promete generar flujos de efectivo antes de depreciación e impuestos de $150,000.00 anuales. La vida útil de este activo se estima en 5 años, al final de los cuales no habrá ninguna recuperación monetaria. Además asuma que la empresa utiliza depreciación en línea recta, paga impuestos a una tasa del 50% y ha fijado su TREMA en 25%.
Tabla 1. Flujo de efectivo después de impuestos suponiendo que la inversión total fue obtenida de los dueños de la empresa.
Año Flujo de Efectivo antes de impuestos
Depreciación Ingresos Gravables
Impuestos Flujo de Efectivo después de Impuestos 0 -250,000.00 -250,000. 1 150,000.00 -50,000.00 100,000.00 -50,000.00 100,000. 2 150,000.00 -50,000.00 100,000.00 -50,000.00 100,000. 3 150,000.00 -50,000.00 100,000.00 -50,000.00 100,000. 4 150,000.00 -50,000.00 100,000.00 -50,000.00 100,000. 5 150,000.00 -50,000.00 100,000.00 -50,000.00 100,000.
Tasa Interna de Rendimiento = 28.6%.
Con esta información se determinan primeramente los flujos de efectivo después de impuestos, los cuales se muestran en la tabla 1.
Para estos flujos de efectivo la tasa interna de rendimiento que se obtiene es de 28.6%. Como la TIR > TREMA se justifica aceptar la propuesta de inversión. Es muy importante señalar que la justificación de la deseabilidad económica de la propuesta supone financiarla con fondos que provienen en su totalidad del Capital Contable.
Después de haber justificado la propuesta, el siguiente paso sería identificar las posibles formas de financiarla. Posteriormente se haría un análisis de las mismas, con el propósito de seleccionar la más adecuada. Cabe hacer la aclaración, que en la mayoría de los casos no es posible identificar las fuentes de
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Tabla 2. Flujos de efectivo después de impuestos suponiendo que el activo es financiado en su totalidad con pasivo. Año Flujo de Efectivo antes de impuestos
Depreciación Intereses Ingresos Gravable
Impuestos Principal Flujo de Efectivo Después de Impuestos 0 0.00 0. 1 150,000.00 -50,000.00 -50,000.00 50,000.00 -25,000.00 75,000. 2 150,000.00 -50,000.00 -50,000.00 50,000.00 -25,000.00 75,000. 3 150,000.00 -50,000.00 -50,000.00 50,000.00 -25,000.00 75,000. 4 150,000.00 -50,000.00 -50,000.00 50,000.00 -25,000.00 75,000. 5 150,000.00 -50,000.00 -50,000.00 50,000.00 -25,000.00 -250,000.00 -175,000.
Tabla 3 Flujos de efectivo después de impuestos suponiendo que el activo es arrendado. Año Flujo de Efectivo antes de impuestos
_Renta Ingreso Gravable_*
Impuestos Flujo de Efectivo después de Impuestos 0 0.00 0. 1 150,000.00. -85,000.00 65,000.00 -32,500.00 32,500. 2 150,000.00. -85,000.00 65,000.00 -32,500.00 32,500. 3 150,000.00. -85,000.00 65,000.00 -32,500.00 32,500. 4 150,000.00. -85,000.00 65,000.00 -32,500.00 32,500. 5 150,000.00. -85,000.00 65,000.00 -32,500.00 32,500.
Tabla 4 Flujos de efectivo diferenciales para la alternativa "pedir prestado". Año Flujo de Efectivo después de impuestos Tabla 1
Flujo de Efectivo después de Impuestos Tabla 2
Diferencia Tabla 1 – Tablas 2
0 -250,000.00 -250,000. 1 100,000.00. 75,000.00 25,000. 2 100,000.00. 75,000.00 25,000. 3 100,000.00. 75,000.00 25,000. 4 100,000.00. 75,000.00 25,000. 5 100,000.00. -175,000.00 275,000.
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Costo del Préstamo = 10% •Se asume que el plazo del contrato es igual a la vida fiscal del activo, y por consiguiente, la renta es deducible en un 100% en el período en que se incurre.
Tabla 5 Flujos de efectivo diferenciales para la alternativa "arrendar el activo". Año Flujo de Efectivo después de impuestos Tabla 1
Flujo de Efectivo después de Impuestos Tabla 3
Diferencia Tabla 1 – Tablas 3
0 -250,000.00 0.00 -250,000. 1 100,000.00. 32,500.00 67,500. 2 100,000.00. 32,500.00 67,500. 3 100,000.00. 32,500.00 67,500. 4 100,000.00. 32,500.00 67,500. 5 100,000.00. 32,500.00 67,500.
Costo de Arrendamiento = 10.9%
Del análisis anterior, es obvio que la mejor forma de financiar el activo es a través de un préstamo.
Combinación de la decisión de Inversión y la decisión de Financiamiento
En el inciso anterior se explicó que el procedimiento normal de selección de propuestas consiste de:
- Justificación de la propuesta.
- Cuando sea posible, seleccionar la fuente de financiamiento más adecuada.
Sin embargo, sería interesante analizar los resultados y las conclusiones que se obtienen cuando en la evaluación de una propuesta mala (TIR < TREMA) se combina la decisión de inversión con la decisión de financiamiento. Para tal propósito, suponga que en el ejemplo anterior, los flujos de efectivo antes de depreciación e impuestos son de $120,000.00 en lugar de $150,000.00 Con esta nueva suposición los flujos de efectivo después de impuestos que se obtienen se muestran en la tabla 6.
Para tales flujos de efectivo la TIR que se obtiene es de 20.8%. Como la TIR obtenida es menor que el rendimiento mínimo requerido por la empresa, entonces,
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Año Flujo de Efectivo antes de impuestos
Depreciación Intereses Ingresos Gravable
Impuestos Pagos al Principal
Flujo de Efectivo después de Impuestos 0 -150,000.00 -150,000. 1 120,000.00 -50,000.00 -20,000.00 50,000.00 -25,000.00 -20,000.00 55,000. 2 120,000.00 -50,000.00 -16,000.00 54,000.00 -27,000.00 -20,000.00 57,000. 3 120,000.00 -50,000.00 -12,000.00 58,000.00 -29,000.00 -20,000.00 59,000. 4 120,000.00 -50,000.00 -8,000.00 62,000.00 -31,000.00 -20,000.00 61,000. 5 120,000.00 -50,000.00 -4,000.00 66,000.00 -33,000.00 -20,000.00 63,000.
Tasa Interna de Rendimiento = 27%
Tabla 9. Flujos de efectivo después de impuestos, suponiendo que el 60% del valor total del activo es financiado con pasivo. Año Flujo de Efectivo Antes de impuestos
Depreciación Intereses Ingresos Gravable
Impuestos Pagos al Principal
Flujo de Efectivo después de Impuestos 0 -100,000.00 -100,000. 1 120,000.00 -50,000.00 -30,000.00 40,000.00 -20,000.00 -30,000.00 40,000. 2 120,000.00 -50,000.00 -24,000.00 46,000.00 -23,000.00 -30,000.00 43,000. 3 120,000.00 -50,000.00 -18,000.00 52,000.00 -26,000.00 -30,000.00 46,000. 4 120,000.00 -50,000.00 -12,000.00 58,000.00 -29,000.00 -30,000.00 49,000. 5 120,000.00 -50,000.00 -6,000.00 64,000.00 -32,000.00 -30,000.00 52,000.
Tasa Interna de Rendimiento = 34.1%
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Tabla 10. Flujos de efectivo después de impuestos, suponiendo que el 80% del valor total del activo es financiado con pasivo. Año Flujo de Efectivo antes de impuestos
Depreciación Intereses Ingresos
Gravable
Impuestos Pagos al Principal
Flujo de Efectivo después de Impuestos 0 -50,000.00 -50,000. 1 120,000.00 -50,000.00 -40,000.00 30,000.00 -15,000.00 -40,000.00 25,000. 2 120,000.00 -50,000.00 -32,000.00 38,000.00 -19,000.00 -40,000.00 29,000. 3 120,000.00 -50,000.00 -24,000.00 46,000.00 -23,000.00 -40,000.00 33,000. 4 120,000.00 -50,000.00 -16,000.00 54,000.00 -27,000.00 -40,000.00 37,000. 5 120,000.00 -50,000.00 -8,000.00 62,000.00 -31,000.00 -40,000.00 41,000. Tasa Interna de Rendimiento = 52.5%
